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ガラス需要の安定的かつ増加、エネルギー価格の下落、グリーン認定の増加が見込まれているため、スペインのガラス会社の見通しはヴィドララ (ES:VID) は有望に思えます。 しかし、その評価額は低く見えるため、世界有数のポートフォリオマネージャーがこの株式に多額の賭けをするようになっています。

Citywire Elite Companies AA 評価の Vidrala は 1965 年に事業を開始し、現在では西ヨーロッパで 3 番目に大きなガラス容器メーカーであり、スペインとポルトガルではリーダーです。 また、英国で包装食品の輸送や飲料充填サービスを提供する物流事業も行っています。

Citywire Elite Companies の評価の仕組み

同社は新型コロナウイルス感染症（Covid-19）の影響とエネルギーコストの高騰に苦しんできたが、現在は好転しているようだ。

新しい資産への多額の投資により、ビジネスの効率が向上しています。 世界がプラスチックから脱却しようとしている中、同社はこれにより、より環境に優しいガラス容器を製造できるようになった。

ヴィドララ株は、クオンツのスペシャリストであるシャヒネ・キャピタルのシティワイヤーエリートポートフォリオマネジャーのジュリアン・ベルニエ氏とアイマール・デ・レオトーイング氏が管理するデジタル・スターズ・ファンドによって広く保有されている。

出典: Citywire / Morningstar、最新の保有データ。

両マネージャーは、欧州株式市場とその中の各銘柄を成長、価値、質・可視性という基本的なスタイルに分割し、行動要因としてモメンタムを加えていると説明している。

「ヴィドララの価値と認知度の現在のスコアは、欧州株式市場全体や同セクターの同業他社とかなり一致しているが、その成長スコアはまったくの傑出（96％）で、隙がない」とベルニエ氏とレオトーイング氏は述べた。

「ビドララの12か月と6か月のモメンタムスコアが同セクターの56%に対して99%であるため、市場は明らかにこれを買っている。 同様に、12 か月のシャープ レシオ スコアも 99% で、過去 12 か月の非常に魅力的なリスク リターン プロファイルを示しています。 したがって、Vidrala は現在、モメンタム株と見なすことができます。」

出典: ファクトセット。 12 か月の予想収益に基づく株価収益率、EPS 成長率、配当利回り。 EPS = 一株当たりの利益。 CAGR = 複合年間成長率。 Ebit = 利息および税引き前の利益

出典: ファクトセット、調整後の収益数値、2023 年 1 月 26 日時点のデータ。DPS = 1 株当たりの配当。

Vidrala の収益の大部分は、イベリア半島、英国、アイルランドの顧客へのガラス瓶や容器の販売によるものです。

これらの容器は、ビール、ワイン、蒸留酒、油、ジュース、酢、保存食などの製品を販売するために 1,600 を超える顧客によって使用されています。 Vidrala の顧客には、世界最大の消費者必需品ブランドが含まれます。 売上の約3分の2はビールとワイン製品です。

ガラス事業は、ヨーロッパの 8 つの拠点と 19 の炉で運営されています。 合計すると、年間 80 億個以上のコンテナが製造されています。 同社の製品の最大 49% はリサイクル ガラスで構成されており、今後増加する可能性があります。

このビジネスは非常に資本とエネルギーを大量に消費します。 ガラス製造工場は24時間365日稼働しています。 プラントは資産の磨耗に伴い多額の交換投資が必要となり、同社はガラス技術の変化に常に適応する必要があります。

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ガラスを製造するには炉を非常に高温に加熱する必要があるため、電気と天然ガスのコストが膨大になります。 Vidrala は利益を守るために、これらのコストの一部をヘッジする傾向があります。

多額の人件費を考慮すると、Vidrala のビジネスには非常に高いレベルの固定諸経費が発生します。 この「運用上のギアリング」は、その利益が収益の変化に非常に敏感であることを意味します。

幸いなことに、ガラスの需要は歴史的に非常に安定しており、GDPの変化に追随する傾向がありますが、新型コロナウイルスによるパブやバーの強制閉店などで需要が落ち込んだり、近年のようにエネルギーコストが高騰したりすると、利益が減少する可能性があります。大幅。

Vidrala が適切な利益を上げるためには、Vidrala のサイトと炉を注文で忙しくしておく必要があります。

価格の値上げは、契約上のパススルー方式または直接の再交渉を通じて顧客と合意されます。 通常、これらにはタイムラグが生じるため、コストが上昇すると、販売価格の上昇によって利益が回復する前に利益が減少します。

ガラス容器ビジネスは競争が激しいですが、この業界は過去数十年にわたってより大きな企業に統合されてきました。 西ヨーロッパにおける Vidrala の最大の競争相手は、OI Glass と Veralia です。 顧客との親密さとサービスの質が、ビジネスを獲得し維持するための鍵となります。

世界では、特に消費者に食品や飲料を販売する際に、プラスチックが過剰に使用されているという意見には広く同意されています。 ガラスは、製造時のエネルギー消費量が少なくなり、重い二酸化炭素排出量を排除できるため、この問題に対する良い解決策とみなされています。

ガラスの最大の魅力は、製品が 100% リサイクル可能であることです。 特性を失うことなく、何度でも形を変えることができます。 また、衛生的で健康的なタイプのパッケージとして、中の食べ物や飲み物を保護し、保存します。

大手消費者ブランド企業も、製品の品質と高級感を示すためにガラスを使用できるため、製品を差別化する方法としてガラスの多用途性を気に入っています。

Vidrala は、エネルギー効率を高めるために、事業に多額の投資を行っています。 成功すれば、カーボンニュートラルまたはネットゼロのガラス製品の大手メーカーの1つになることを目指しているため、利益はさらに拡大するはずだ。

Vidralaの投資実績はすでにかなり良好であることは注目に値します。 その投下資本利益率 (ROIC) は立派であり、投資家が事業への投資に要求する最低収益である資本コストを十分にカバーしています。

ビドララは、天然ガスへの依存を減らし、二酸化炭素排出量を削減するために、製造工場の電化に資金を投じている。 支出は再生可能な太陽エネルギーとエネルギー自給率の向上に重点が置かれています。

英国サリー州のエルトンに水素炉を建設するなど、グリーン水素への投資も進行中です。 これにより、2027 年までに純ゼロのガラス瓶が初めて大規模に生産されることになります。

この工場では、グリーン エネルギーと水素の使用により CO2 排出量が 90% 削減され、残りは炭素回収によって削減されることが見込まれています。

2030年までに、この施設では飲料大手ディアジオ社向けにスミノフ・ウォッカやタンカレー・ジンなどのブランド向けに2億本の純ゼロボトルを生産すると予想されている。

Vidrala が最近ブリストルの物流および飲料充填施設を 3,000 万ポンドで買収したことは、100% 再生可能エネルギーを使用する Accolade Wines との長期供給契約に裏付けられています。

Vidrala は、効率性と環境に配慮した認証を向上させるだけでなく、追加の生産能力に投資するとともに、ブラジル企業 Vidroporto の株式 29.4% を取得して新市場への拡大も行っています。

ヴィドララ氏は最終的にはヴィドロポルトを完全買収するつもりだ。 収益を得る新たな市場を提供すると同時に、大手飲料会社との既存の関係を強化することにも役立つ。

Vidrala の利息および税引前利益は、2017 年から 2022 年にかけて大きな伸びは見られませんでした。2022 年にはエネルギーコストの高騰と同様に、新型コロナウイルス感染症の影響で利益が打撃を受けました。今年は、コスト削減と価格上昇が始まったため、はるかに良くなりそうです。

経済成長の鈍化で販売量はあまり増えないと予想される一方、販売価格は上昇している。 同社によれば、これにより売上高は 2 桁増加し、1 株当たり利益 (EPS) は 40% の 7 ユーロ以上の成長となる見込みです。

現在のアナリストの予想を見ると、ここ数カ月間の一連の予想の上方修正を受けて、EPSは8ユーロ近くになる可能性が高い。

現時点では、EPS は 2024 年と 2025 年に若干低下すると予想されています。ここでの主な不確実性は、ここ数カ月間低下しているエネルギーコストです。

Vidralaは2023年にコストの65％をヘッジしているが、2024年は25％のみとなっている。エネルギー価格の下落は、より低い価格で顧客に還元する必要があるが、ガラスの生産量が維持されるか、緩やかに増加する場合、さらなる予測の上方修正の根拠となる可能性がある。

それにもかかわらず、今後 12 か月間の収益予測に基づくと、ビドララの株価は過去 10 年間と同様に割安に見える。 収益率は 12 倍未満であり、絶対的に見ても割高とは言えません。

そうは言っても、世界最大のガラス生産会社である Citywire Elite Companies の株価は A 評価を受けていますOIガラス (US:OI) は予想利益の 7 倍未満で取引されています。 Vidrala との違いの一部は、OI の債務水準がはるかに高く、利息補償水準がはるかに低いことで説明できます。

財務面と運営面での高いギアの組み合わせは、収益が減少した場合に致命的な組み合わせとなる可能性があります。 ヴィドララの負債が少ないことで、この点でのリスクが軽減される。

企業評価を使用した負債の影響を考慮すると、Vidrala と OI の差はそれほど大きくありません。 Vidrala の予想 EV/Ebit は 10.1 倍ですが、OI は 7.7 倍です。

ビドララ株は今年、スペインのIBEX 35指数（11.8％対14.8％）をわずかに下回っているが、予想が上方修正され、環境に優しい資格への投資で競争力が向上すれば、評価額は上昇する可能性がある。